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0 Ene 10

Sareb (Banco malo), una estructura de pasivo que generará 1.000 M€ de gastos financieros anuales

Tras producirse el traspaso de inmuebles desde las entidades nacionalizadas del Grupo 0 (Bankia(61%), Catalunya Caixa (18%), Nova Galicia(16%) y Banco de Valencia(5%)) al Sareb el pasado 31 de diciembre con un 15% de descuento adicional(asumido vía depreciación de activos por las entidades antes del traspaso) sobre los descuentos pactados inicialmente, quedaba por aclarar la estructura de financiación final de la empresa.

Veremos a continuación la estructura final del pasivo del banco malo español (Sareb) y las consecuencias de la misma.

SAREB (BANCO MALO), ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN DEFINITIVA

Así quedará finalmente la estructura de pasivo del Sareb (ver gráfico inferior):

–          Capital: 955 M€ (2,6%). Asumido en un 45% (431M€) por el FROB y en un 55% por las entidades que finalmente han entrado a formar parte del capital, Deutsche Bank, Barclays Bank, Ibercaja, Bankinter, Unicaja, Cajamar, Caja Laboral, Banca March, Banco Cooperativo Español, Mapfre, Mutua Madrileña, Catalana Occidente y AXA.

–          Deuda subordinada: 2.845 M€ (7,8%). Asumido en un 100% por las entidades que han entrado en la ampliación de capital. Recordemos que la deuda subordinada NO es capital puro, sino renta fija con vencimiento que cotiza en mercados secundarios y que abona rendimientos superiores a la deuda senior por no tener preferencia de cobro sobre el resto de deuda en caso de impago.

–          Deuda senior: 32.895 M€ (89,6%). Asumida en un 100% por las entidades del Grupo 0 como medio de pago por los activos aportados. Es un producto de renta fija con vencimiento 1,2 y 3 años que finalmente se retribuirá a un interés máximo de Euribor + 2% y que al estar avalado por deuda pública española será descontable en el Banco Central Europeo (BCE) con un descuento (haircut) sobre el principal del 1,5% por ser deuda del estado español (2,5% para deuda de las comunidades autónomas).

Sareb (Banco Malo) – Estructura de Balance

SAREB (BANCO MALO), FINANCIACIÓN Y RETRIBUCIÓN

Con esta estructura de pasivo, veamos a nivel general como debería retribuir anualmente el Sareb a sus accionistas y financiadores:

–          Capital: 143 M€ . Teniendo en cuenta que el rendimiento sobre el capital (ROE) invertido(955M€) pactado es del 15%, esta será la cantidad a generar anualmente para retribuir a los accionistas

–          Deuda subordinada: 129 M€ . Al tener más riesgo, la deuda subordinada se retribuye mejor. Al no haber sido aclarada por Sareb las condiciones de la misma, suponemos un Euribor + 4%.

–          Deuda senior: 838 M€. Asumiendo un Euribor actual del 0,55%, la deuda senior se deberá retribuir anualmente al 2,55%.

Teniendo esto en cuenta, llegamos a la conclusión de que, solo para cubrir gastos financieros de la deuda subordinada y senior, el Sareb deberá generar un beneficio de explotación anual (EBITDA) del alrededor de 1.000 M€. Sus gestores van a tener que mostrar su valía teniendo en cuenta además el hecho de que se quieren enfocar las ventas al mercado mayorista de inversiones inmobiliarias, que al comprar a volumen, pedirá aún más descuentos…

 

Iñigo Corres

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icorres@addmeet.com

       

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